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债券市场应具备适度信用风险
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来源： 作者： 发布时间：2007-04-06
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而在中国，目前企业债发行主体经过严格审批，发行主体的资信状况都较好，信用评级机构的作用和价值也难以体现。只有当债券发行主体的信用等级出现了差异化的局面，信用风险真正被投资者切实感受到，而信用评级机构的研究结果又被事实证明是正确的和有先见性后，信用评级制度才能够真正逐渐确立。这就意味着，我们必须放松企业债发行主体的限制，允许存在一定信用风险的主体发行债券，也就是说，信用评级制度的确立是要付出相应的代价的。
第二，信用风险的存在会促进信用风险对冲产品的发展。信用风险控制可以简单地通过规避信用风险较高的债券品种的方式实现。但随着金融市场的发展，这种简单的风险管理手 段已经不能满足投资管理的需要，近十几年来，国外信用风险交易市场已经迅速兴起。通过信用风险衍生晶创新，使信用风险具有价格和流动性，使信用风险的有效管理成为可能。目前全球信用衍生晶市场规模已经达到了约5万亿美元，在过去不到10年里扩大了20多倍(图2)。
而由于中国不存在真正意义上的信用风险，也就难以孕育信用风险交易市场。信用风险交易市场的缺失，会使投资者缺乏有效的信用风险对冲工具，降低企业债投资对不同投资者的适用性，又反过来会限制企业债市场的发展。
加快信用评级的市场化，推动企业债券市场的发展
实际上，信用风险不是洪水猛兽。美国信用风险最高的债券——“高收益债券”(或称“垃圾债券”)的产生和发展，就极大地带动了美国企业债市场，甚至美国经济的发展。
高收益债券，是指那些不具有投资级别或者说投资级别被主要评级机构评为BBB级以下的债券。由于不具备投资级别的公司要付出比其他较高信用等级的公司高的利息，它所发行的债券就被称为“高收益债券”。在美国，高收益债券被市场接受之前，只有那些具有投资级别的债券才可能进入金融市场。在上世纪70年代末期以前，有资格获得投资级别并在债券市场上发债的美国公司大约只有800家，其中绝大部分为金融机构和风险很低的公共事业公司，而那些事实上在80年代以后成为推动美国经济增长的中小公司，只可获得BBB级下的债券评级。
高收益债券市场的发展，为美国众多高成长性的中小企业提供了大量初始发展资本，为推动美国经济进步和技术创新发挥了重要作用。高收益债券的违约率相对而言并不高，1971-2003年的算术平均违约率仅3.29％(附表)。
在中国现阶段，也并非不可以尝试面向机构投资者发行高收益债券。目前，江浙一带的民间借贷，很大程度上就是一种私募形式的高收益债券。但是，由于管制的原因，这些私募债券尚得不到金融监管部门的认可，从而浮出水面，发展出公募形式的垃圾债券市场。
因此，金融监管部门应该放松对债券市场发展的管制。一方面，大力推动信用评级业务的市场化，比如直接引进标准普尔、穆迪等全球标准的国际评级公司。另一方面，着手培育信用衍生品市场，使投资者能够加强信用风险的管理，将债券市场的信用风险从政府承担转移到由市场消化。只有使中国债券市场具有适度的信用风险，中国债券市场才能真正健康发展。
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