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美元利好能否持续发酵？
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来源： 作者： 发布时间：2007-03-26
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人们常说“阳光总在风雨后”，其实身处外汇市场，我们需要辩证地看待这个问题，有时候“暴风雨就在阳光明媚之后不请自来”。是的，就像“无间道”里那句颇为经典的台词“出来混总要还的”，非美元货币在长达三年的强势上扬之后，终于选择了以高台跳水的方式来还清曾经无数次的“应跌不跌，逆势上涨”。在无数投资者深陷被套泥沼的同时，美元也在一片怀疑和责骂声中飚升到了年内交易的高点。即便在2005年的最后一些交易日里，非美元货币能够收复一些失地，也不能改变今年年初时曾被普遍认为“几乎是不可能的”美元大幅走强的事实。
飓风油价难阻经济复苏
2005年9月，突如其来的两次飓风一度给美国经济带来了“看似毁灭性”的打击，而国际原油价格也飚升到了每桶70.85美元的历史高点，耗用了全球五分之一石油能源的美国经济岌岌可危。可是出乎市场人士意料之外的是，在经历了“卡特里娜”和“丽塔”两次飓风以及国际油价高涨的洗礼之后，美国经济却反而在逆境中焕发出强大的韧性和生命力。数据显示，在危机重重的第三季度中，美国经济复苏依然没有丝毫减弱的迹象，强劲的消费支出和政府支出推动美国第三季度GDP环比年率初值增长了3.8%，高于分析师原先预估的3.6%，与第二季度时的3.3%相比，更是得到了进一步的提升。
不仅如此，美国经济在2005年下半年中几乎可以说是“遍地开花”，制造业和服务业齐头并进。10月芝加哥采购经理人指数自9月的60.5上升至62.9，远高于分析师原先预估的58.0; 10月供应管理协会（ISM）制造业指数高达59.1，显示出美国制造业正持续强劲发展，其中新订单和产出指标继续呈现上升势头; 10月ISM服务业指数更是自9月的53.3加速增长至60.0，占美国经济活动80%的服务业保持高速扩张势头也反映了美国经济在遭受飓风和能源价格飞涨的打击之后，仍然保持了健康的复苏趋势。
更有说服力的证据是，飓风后的保险赔付令9月个人所得较上月大幅增长了1.7%，为2004年12月以来最大升幅。与此同时，个人消费支出较上月增长了0.5%，显示出作为美国经济主要动力的内需依然旺盛。虽然美国劳工部最新公布的10月非农就业人口增加5.6万人，仅为市场预期增幅10万人的一半左右，但10月平均时薪上升了0.5%，升幅为两年半以来最大，高于市场预期的增长0.2%。劳工部也将前两个月的就业增长总人数下调了3.6万人，使10月失业率由9月的5.1%下降至5.0%，彰显就业市场依然保持稳定增长。市场人士普遍认为，虽然就业人数减少，但薪资的大幅增长将会推高通货膨胀，促使美联储继续升息，促使对冲基金大量买进美元，最终推动美元创下年内交易新高，美元指数在11月8日上冲至91.96的一年半高点。（见表1） 
后格老时期的利率倾向
美元得以在2005年全面恢复强势，完全依赖于美联储成功有效的“谨慎有序”的升息策略，而其中美联储主席格林斯潘居功至伟。以格老为中心的美联储官员在2004年升息周期开启时就提出了“慎重有序”间接调控货币政策的升息方针。所谓“慎重有序”，就是美联储的利率调整完全从本国实际经济发展情况出发，严格遵循小幅调整的原则（表现为每次升息25个基点），以避免不必要的大起大落，从而达到货币政策手段为宏观经济长久、持续、协调发展“有序”服务的目的。实践证明，“慎重有序”的升息方针完全符合美国经济的实情，并在实践中达到了预定的效果。在美联储坚持“慎重有序”12次升息之后，4%的联邦基金利率依然没有抑制美国经济的良性复苏，而核心通货膨胀压力却得到了有效的控制。因此随着格老离任日期的临近，新联储主席的货币政策是否还能如此行之有效，将成为市场关注的焦点。
10月24日，美国总统布什提名白宫经济顾问委员会主席伯南克接替格林斯潘担任美联储主席，而现年79岁的美联储主席格林斯潘则将于明年1月31日退休。虽然伯南克表示，如果顺利接任，首要任务就是确保与格林斯潘时期政策的连贯性，并将竭尽全力与其他美联储官员携手合作，以确保美国经济的稳定。但不可否认的是，格林斯潘和伯南克还是在一个问题上存在分歧——伯南克倡导设立明确的通胀目标来引导利率政策，而格林斯潘则反对用这类目标来束缚美联储的手脚。伯南克一直主张设立一个明确的通胀目标以指导利率政策，其支持者认为这能够保证美联储长期有效的政策决策，并能强化后格林斯潘时期美联储的公信力和权威性。
伯南克所谓的“确保货币政策的延续性”，其前提是要注意到货币政策一直以来都是随着时间的变化而发展的，而此前他曾表示，核心个人消费支出物价指数上涨1%-2%的幅度将是美国通胀最理想的水平，因此预计设立明确的通胀目标将可能是伯南克上台之后的一项重要举措。反观美联储的现任官员，美联储主席格林斯潘、副主席费格森、理事科恩皆对放弃有一定灵活度的政策转而设定通胀目标表示出保留态度。更为重要的是，美联储必须达到美国国会要求的物价稳定和可持续增长的双重目标，政界可能也不愿将通胀作为政策的关注重点。货币政策上的“道不同”在一定程度上为今后美联储在利率决策上的统一度带来了种种不确定性，特别是在联邦基金利率已经触及4%的中性利率水平之后，中期的上升空间已近在眼前。
由于采取合适的货币政策行动是保证下一步经济增长和物价稳定的关键，鉴于美国经济的强势增长和长期通胀预期受到抑制，美联储未来“慎重有序”升息最适合的幅度依旧是25个基点。不过在能源和其他成本的累计上升可能加大通胀压力下，美联储将高度关注未来通胀走势，并在必要时对经济前景的改变作出反应，逐步收紧仍然宽松的货币政策，履行维持物价稳定的职责。在这样的观点帮助下，美元创下了年内新高，但后格林斯潘时期这样的观点是否还能延续下去呢？美元的利好因素又是否能持续发酵呢？
非美元货币仍存一线生机
11月上旬，非美元货币终于难以抵挡美元的强势破位下行，欧元、瑞郎、澳元和日元纷纷创下今年交易新低，美元则呈现出一副咄咄逼人的架势。非美元货币的破位一方面是由于美元的全面强势所迫，另一方面，欧洲政局的错综复杂和日本政府的全球战略调整等因素也不可忽视。
从技术角度出发，美元指数在11月8日最高上探至91.96的年内新高，距离2004年5月的高点92.29仅仅一步之遥，但就是这“0.33”的差距也为非美多头保留了最后一线反弹的希望。美元指数的周K线图中，在过去的两年时间内出现了一个较为明显的头肩底形态，而颈线位就位于92.29水平。一旦美元指数上涨并且站稳92.29上方，可能将对非美多头的信心造成毁灭性的打击。而如果92.29短期之内能够成功阻止美元的进一步走高，则年底之前非美元货币仍然将存在反弹调整的机会（见图1）。 
在欧元兑美元的月K线图中可以看到，自历史低点0.8225上升至历史高点1.3667后，38.2%的黄金分割位位于1.16水平附近，此处应当会吸引相当强劲的逢低买盘，而日元和日本股市的背道而驰，最终也将因为日本当局可能在明年上半年采取的升息策略而得到修正。
2005年的外汇交易渐近尾声，已经习惯于非美元货币强势的投资者在这一年里更多的是陷入等待解套的无奈之中，不过随着国内各类外汇衍生产品的出现和成熟，外汇投资和理财的渠道将更为丰富和畅通，而我们也可以更多地学会依靠美元的上涨来获得更多的收益。
（作者为中国银行外汇交易员）
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