当外汇储备已不再是多多益善时，我们要做的或许是，从改革现有外汇管理体制入手，建立一套高效统一的外汇管理协调机制，从而达到外汇管理与运用的经济目标。
　　
　　增长中的苦恼
　　
　　近年来，中国外汇储备规模持续增加，高额的外汇储备引起了外界很多的关注和议论。回顾改革开放之初的1979年以前，中国的外汇储备从未超过10亿美元，甚至在某些年还是负值。此后随着改革开放的进一步深入，中国经济持续增长，对外贸易得以高速发展，外汇储备开始逐年增加。中国外汇储备的增长可以分为两个阶段，第一阶段是从1981年的27.08亿美元增加到1996年的逾1000亿美元，这15年间中国外汇储备的年平均增加额约68亿美元。第二阶段则自1996年开始到2005年末，这10年间外汇储备蜂拥累积，年平均增长率高达27.2%，2004年和2005年更以每年超过2000亿美元的数量递增。根据中国人民银行发布的数据，截至2006年12月底，我国外汇储备总额已经达到10663亿美元，同比增幅30.22%，全年增加2473亿美元，同比增加384亿美元。中国目前保有的外汇储备已经超过日本位居世界第一，且未来仍有很强的膨胀动力。考虑到驱动储备增长的因素短期依然存在，按照目前的速度，外储余额在2010年将达到2万亿美元。
　　一国的外汇储备本质上来源于出口商品贸易收入、进行海外投资的投资收益、外商直接投资资本流入和居民个人外汇汇入等借助于中央银行的结汇行为，通过向企业和银行等兑换所得。在中国目前汇率制度并不具备完全弹性的制度框架下，增加的外汇储备作为一种金融资产，本身需要中央银行发行相应数量的人民币来进行置换。所以从这个意义上说，增加的外汇储备是中央银行本币供给的一部分。储备数量增加越多，人民币的投放速度则越快。现行的结售汇制度使中国人民银行成为最后的惟一买方，但由此导致的大量外汇占款则必须通过增加基础货币的投放规模来加以释放。这样的操作方法是让人苦恼的。一方面，因为外汇占款连年攀升，造成基础货币大量被动增加，货币供给外生性增强，使得央行控制货币供应量的能力受到极大限制。再加上频繁的发行央行票据和调高商业银行存款准备金率进行对冲的做法，最终使得货币政策的独立性和有效性大大减弱。截至2006年9月，中国外汇占款的余额已经达到8.97万亿元，相当于同期央行投放基础货币6.6万亿元的135%。此外，2006年央行发行用于对冲的央票总量达到3.65万亿元，占了我国全年发行债券发行总量的63%。且不说对冲操作引致的市场利率上升破坏了利率市场化的政策部署，并因此触发人民币升值预期加大而带来更大的麻烦，单是思量一下就可知道，无论是按照现行一年期央行票据2.79%的利率还是以三个月期2.5%的利率来计算，央行无谓的付息成本支出已经相当惊人。
　　另一方面，不断增长的外汇储备增加了对其保值增值的难度和风险，并在很大程度上引发目前银行体系的流动性过剩现象，加剧中国的经济失衡。流动性过剩并不是好事情，它可能带来企业投资的报酬率下降，使经济面临过热的困扰，并受到通货膨胀的威胁，这将进一步给中国经济发展造成损害。在经济金融全球化的当今，国际资本跨国流动已十分迅速，金融市场的汇率和利率波动也十分剧烈，这无疑给高额外汇储备的管理带来相当难度。作为世界上最大的吸引外国直接投资国之一，中国现在平均每年流入的外资在600亿美元左右，各级政府因为招商引资的竞争，纷纷给予外商各种土地和税收方面的优惠政策，这使得外资的投资报酬率高企。但与此同时，我国由此积累的巨额外汇储备却主要用于购买回报率很低的美国国库券、财政部中长期国债和联邦政府机构债券等。再考虑到美国接下来几年加息的空间已经相当有限，美元汇率走软的趋势仍十分突出，目前我国外汇储备60%～70%持有美元资产的投资组合将可能面临巨大的账面损失。储备管理当局目前的处境可以说是相当尴尬的。如果改变这一资产组合配置格局，转而持有更多的欧元和日元等资产，则央行抛售美元的行为必将造成国际美元汇率恐慌性下跌，反过来又将使外汇储备价值大幅缩水。还值得关注的是，目前银行体系流动性泛滥的事实间接来源于与巨额外汇储备对应的基础货币投放，以及衍生的人民币升值预期加大外国投机性资本进入力度。同时，外汇储备规模的增大还成为西方国家指责中国干预人民币汇率的借口，使中国面临更为恶劣的国际贸易环境和政治经济形势，并徒增可能的“汇率战”和“贸易战”压力。而且外汇储备增加引起的国际型投机资本流入也使中国的房地产领域和股票市场资产泡沫的迹象明显，经济的健康运行和可持续发展受到影响。
　　
　　当然，我们知道，国际收支顺差与外汇储备增加一直被认为是一个国家对外经济实力与综合国力增强的必然结果和重要标志。中国位居世界第一位的外汇储备，对增强我国综合国力和推动经济快速增长确实起到了极大的作用。高额外汇储备可以使我国的国际支付能力和国际收支平衡的能力得到提高，维持人民币汇率稳定的力量大大增强，并为推进资本项目开放，最终实现人民币的经常项目和资本项目按照国际标准实现完全的自由兑换提供坚实的基础条件。同时高额的外汇储备还使我国经济抵御外来冲击和国内外经济波动的抗风险能力得到大大提升，对国际金融市场的影响力和话语权也将增加。但毋庸讳言，考虑利弊，权衡左右，缓解目前的不利局面，合理运用不断增长的外汇储备，重视外汇储备的财富功能，提高其收益水平已是必须要面对的大问题。
　　
　　高储备的背后
　　
　　表面上看，我国外汇储备突破万亿美元，是我国经济发展模式实行出口导向战略，国际收支双顺差的必然结果。从国际收支账户的关系式来看，如果不考虑“误差和遗漏”项目，则经常项目和资本项目实现的盈余之和等于外汇储备增量。以1993年为分界点分析，可以发现，我国国际收支平衡态势呈现非对称的结构性变动。1982～1993年间的12年里有9年经常项目和资本项目表现为逆差和顺差的组合，但1994～2006年共13年间却有整整12年表现为两个项目的双顺差，这直接推动了我国外汇储备的持续增长，直至2006年10月突破万亿美元。但是更深层次的问题在于，一个大国国际收支10多年来保持双顺差，无论是标准的经济理论还是从国际范围内来看都是极其反常的现象。从经济理论上看，二战以后的发展经济学理论通常认为，发展中国家面临双重缺口约束，一是实现预定的经济增长率，面临需要的投资和国内储蓄之间的储蓄缺口。二是存在经济增长所需的进口规模和出口能力之间的贸易缺口。外资的流入是修补这两个缺口的必要条件。像中国这样的发展中国家，理论上应该有效利用外部储蓄，通过资本流入来解决国内储蓄的不足并为贸易缺口提供融资，因此国际收支结构本应是经常项目逆差和资本项目顺差的组合结构。尤其是我国从2002年以来持续5年的显著双顺差局面用标准理论更加难以解释。另外，从外部经验来看，一般情况下，出现显著的双顺差现象主要是发生在新加坡、韩国、挪威、委内瑞拉、丹麦等中小经济体，像中国这样大的经济体连续出现四五年的显著双顺差实在令人费解。
　　为什么出现这种现象？从我国参与国际分工的阶段性特点和相应国际收支账户结构的形态来分析，这是加工贸易顺差和外商在华直接投资持续增加互动作用的结果。截至2006年底，我国加工贸易顺差已达8498亿美元，而非加工贸易逆差则超过3000亿美元，加工贸易保持持续顺差使得我国贸易账户和经常账户平衡方式与标准的理论出现偏离，非加工贸易表现出的持续逆差则与理论一致。同时，外商直接投资与加工贸易有着密切联系，并很大程度上贡献了资本账户的顺差，资本项目下外商直接投资2006年底突破7000亿美元，这些因素最后导致了我国持续双顺差现象和巨额外汇储备的累积。我国外贸进出口贸易方式中加工贸易增长速度较长时间内一直高于非加工贸易，加工贸易的一个重要经济属性就是它的平衡方式创造外汇盈余，加工贸易累计盈余和FDI流入之后再扣减非加工贸易的逆差后，成为了我国外汇储备增长的主要来源。

还需要讨论的是人民币的汇率问题。在以产品内分工为基础的当代经济全球化背景下，中国这样的开放型经济国家出现双顺差和外汇储备快速增加的局面，本身是国际间分工进一步深化，以及中国具有劳动力低廉等一系列生产要素成本比较优势作用的结果，应该说在微观机制层面具有一定的经济合理性和可持续性。但是，不可否认，现在超过万亿美元的外汇储备一定程度上与人民币的实际汇率低估存在着某种联系。用经济学原理来分析，发展中国家在起步阶段，常常面临外汇的短缺，于是往往通过高估汇率的手段进行金融压抑来发展经济。当外汇短缺问题已经解决，但是经济体的基本竞争力仍然较弱时，则倾向于将本币实际汇率低估，以便充分发挥在国际竞争中资源的比较优势，支持其外向型发展战略。如果经济竞争力持续走强，则又需要本币实际汇率升值来协调出现的内外部经济失衡局面。我国改革开放初期经济成长的特殊制度设计，以及消化计划体制时期人民币实际汇率高估的需要等，导致了人民币实际汇率长期以来一直处于低估5%～10%的态势。这很大程度上促进了对外贸易的发展，支持了中国的经济建设，但是紧接着的后果就是外汇储备出现超量增加，并又因为弹性仍不够灵活的汇率制度难以抵抗人民币升值压力而加剧了这一局面。
　　
　　何为“适度规模”？
　　
　　理论界有人议论，中国的外汇储备主要由外贸顺差、吸收外资和国际贷款三部分组成，就统计数字来看，虽然比日本官方外汇储备多出1000多亿美元，但日本不仅没有外债，而且还有对包括中国在内的几十个国家高达3000多亿美元的债权。所以，中国的外汇储备并不多，如果把它换成物资或下放给企业的话，国家手中剩余的储备实际上并没有多少，也不见得已经超过了日本成为世界第一。且从人均持有外汇储备这一概念上来说，中国不及日本的1/10，也达不到韩国的水平。这涉及到了恰当的外汇储备规模的问题。布雷顿森林体系瓦解之后，各国普遍实行了有限浮动的汇率制度，由于浮动汇率受到市场供求关系和投资等因素影响，波动频繁，这促使了外汇适度规模概念的提出和研究。考虑到各国情况各异，发展战略和所处阶段不同，以及融入世界经济的程度深浅不一等原因，并没有一个标准的外汇储备规模的说法。应该来说，外汇储备的规模理论上由外汇储备的供给和需求决定。由于我国国际收支长期出现双顺差特别是资本项目顺差，外汇储备在相对长的一个时间内是比较充裕的，外汇储备供给曲线将呈水平走势，即在外汇储备的价格（相当于国内投资收益率）不变的情况下，外汇储备可以无限供给。所以我国外汇储备的适度规模基本上应由需求因素决定。