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人民币持续升值对我国外汇收支的影响分析
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来源： 作者： 发布时间：2008-07-31
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作者简介：王大贤(1971-)，男，高级经济师，现供职于国家外汇管理局山西省分局。
摘 要：本文尝试运用计量经济分析的方法，结合问卷调查结果，分析人民币汇率变化对进出口、利用外资、结售汇、直接投资的影响，检验汇率改革的政策效果，并提出相关政策建议。
关键词：人民币汇率改革；人民币升值；外汇收支；政策建议
一、汇率因素对外汇形势影响的实证分析
(一)指标选取
不考虑国内外物价水平的差异造成的实际汇率变化，本文只考察名义汇率波动对于我国整体外汇收支形势的影响。名义汇率采用月平均值。研究时间段为2005年7月至2008年4月。
经济指标的选取主要考虑以下五个方面因素：
第一，基础数据从海关报关统计、国际收支申报和银行结售汇统计三个层面获取，并在各层面上细分为总量指标和明细指标。总量指标包括外汇收入、外汇支出、结汇、售汇四项；
第二，由于商品贸易与汇率水平变化的敏感性较为突出，本文专门就我国商品贸易进出口、收付汇及结售汇的变化与名义汇率之间的关系作出检验，指标包括出口总值、进口总值、商品贸易收入、商品贸易支出、贸易结汇和贸易售汇六项；
第三，不同贸易方式的进出口受汇率变化的影响有所不同。由于加工贸易在沿海省份占比很大，本文特别对不同贸易方式的进出口值分别进行考察，指标包括一般贸易进口、一般贸易出口、加工贸易进口、加工贸易出口；在加工贸易中，又进一步细化为来料加工进口、来料加工出口、进料加工进口和进料加工出口四项。总计十个指标来考察不同贸易方式下的进出口受汇率水平波动的影响程度。
第四，个人结售汇量近年来出现了快速增加的特点，其作为汇率变动的风向标，代表了市场对汇率水平变动的预期状况，具有很强的敏感性。本文对个人结售汇的情况进行了单独研究；
第五，利用外资和对外直接投资是影响一个地区外汇收支的重要指标，本文选取直接投资收入和支出、直接投资结汇和售汇四项指标进行考察。
(二)计量方法
在回归前，首先对序列取对数，消除回归中所出现的异方差问题，其次，运用DF和ADF检验，检验序列的平稳性。对于平稳序列，运用OSL最小二乘法方法回归，建立模型，对于存在显著影响的变量，进一步进行Granger因果检验，检验汇率的变动是否是其变化的直接原因；对于非平稳序列，运用：EG两部法，检验序列之间是否存在协整关系，对于存在协整关系的经济变量，建立向量误差修正模型VEC，并进行因果检验。
(三)计量结果
从回归分析的结果看，“汇改”两年后，我国的外汇收支及结售汇总量、商品贸易进出口行为以及外商直接投资等指标都与人民币名义汇率水平的变化显著相关，且存在直接的因果关系。而商品贸易的支出、加工贸易的进出口值、进料加工进口和来料加工出口方式下的贸易额等指标虽与外汇收支形势的变化相关，但不存在直接的因果关系，即名义汇率的波动不会成为引起这些指标变动的直接原因。
二、我国外汇收支形势变化的实证解释
(一)外汇收支及结售汇总量
“汇改”以来，人民币汇率水平的变化对我国外汇收支及结售汇总量水平具有显著影响。实证结果显示，我国外汇收支和结售汇与汇率水平波动均呈正相关关系，但相关系数有所不同。其中，结汇与汇率波动的相关性最强。
自2005年7月以来，我国外汇收支总量均呈增长态势，但是长期来看外汇支出的增速快于收入，反应了人民币汇率升值在长期内对外汇收支顺差的调节作用。
随着人民币汇率的持续升值，结、售汇总量均处于稳步上涨态势，结汇增长速度高于售汇，与回归方程显示的结汇与汇率的相关系数大于售汇的结果也相吻合，也与我们的经验认识相一致。“汇改”后，出于货币保值和规避汇率风险的考虑，出口企业加快结汇速度。外商投资企业资本金结汇的需求进一步增强，个人结汇也不断创出历史新高。
结售汇顺差呈不断扩大的趋势，反映了在人民币汇率升值背景下外汇储备增加的压力也在不断增强。
(二)商品贸易
从理论上说，本币升值会降低本国出口产品的竞争力，减少出口收入；而进口产品的成本则有所下降，进口规模应相应扩张。但由于进出口弹性等因素的影响，汇率的变动对出口贸易的影响存在一定的滞后效应。结合我国的进出口贸易形势分析，我们可以看到经济学中所描述的“倒J曲线效应”，即尽管汇率已发生升值，但出口却不减反增的情况。
从2005年7月以来我国的出口总值仍处于增长状态，但趋势线的斜率在不断缩小，出口的增幅在不断下降。2005年7月份以后，出口增幅显著低于上半年。表明“汇改”以后，尤其是进入2008年以后，由于人民币的加快升值，人民币汇率的升值对我国的出口贸易的抑制作用已有所体现。
而“汇改”初期出口收汇和贸易结汇呈现加速上扬的趋势，反映了出口企业在对人民币汇率持有继续升值预期的情况下，加速收汇和结汇以规避汇兑损失。
进口贸易和付汇额也呈上涨趋势，且上涨速度在加快。虽然贸易售汇与汇率的升值之间不存在显著相关性，但数据显示，“汇改”以来我国贸易项下的售汇也有所上涨。据调查，很多进出口企业都改变了以往的外汇收付方式，特别是一些中资中小规模企业，在出口商品收汇后先全额结汇，有进口付汇需求时再从银行购汇。随着人民币的升值，企业可以利用收、付汇之间的时间差来控制汇兑损溢。
(三)外商直接投资
回归结果显示，我国外商直接投资外汇收入与人民币汇率呈反向的变化关系，但是二者之间并不存在因果关系，即外商直接投资外汇收入的变动不是由人民币汇率的波动直接引起的。2005年7月份以来我国外商直接投资外汇收入各月之间存在较大的波动，但在波动中总体保持上升的态势。外商直接投资的增长主要受到宏观经济发展形势及相关政策的影响。近两年来我国的房地产市场、证券市场的持续升温，房价、股价不断上涨也是吸引外资企业流入的重要促进因素。与之相关，直接投资结汇呈现上涨态势，一方面是由于流入资金的增多，另一方面也是人民币汇率升值后企业规避汇兑损失的需要。数量检验显示，人民币汇率的升值与直接投资结汇的增长之间存在直接的因果关系。
从理论上说，一国汇率的升值可能促进本国对外投资的大幅上涨，但是海外投资的迅速发展需要本国技术水平的成熟作为依托，而这一条件目前的中国还不具备。从我国的情况看，除少数“中字头”大型国有企业外，绝大多数进出口企业尚未形成海外投资的实力。
三、启示及政策建议
通过前面的分析，得出如下结论：
1、人民币汇率的小幅渐进式升值在短期内无助于外汇收支状况的调节，反而会加大外汇储备压力。
2、长期看，人民币汇率的快速升值在达到一定的均衡点(高达85％以上的企业认为是5．5-6．5元左右)后将对我国出口贸易产生非常明显的抑制作用。
3、当前，汇率因素对我国外商直接投资的影响不显著。我国投资环境的改善和开发开放的累计政策效应等因素对外商直接投资的吸引力大于汇率因素的影响。
4、除非企业加速产品结构调整力度，否则大部分企业在短期内无法承受人民币汇率的大幅升值(超过50％)。
考虑到我国所处的经济发展阶段及国际政治经济环境，在可预见的若干年内，我国可能仍将面临贸易不断增长、国际收支继续保持顺差、人民币升值压力不断加大的局面。为此，可采取以下应对措施：
首先，根据当前及未来一段时间的国际收支特点，不失时机地进行结售汇改革，推进资本账户开放进程。贸易项下可完全实行意愿结售汇。逐步允许个人进行境外直接投资和证券投资。同时，严格外商投资企业外债管理，充分利用国内资金满足外商投资企业的资金需求，控制资金流入。
其次，应加速经济增长方式转变和经济结构调整进程。必须意识到，中国不可能长期保持如此高的外贸增速。在国外需求出现逆转之前，国内企业必须提高产品的技术含量和品牌价值，摆脱价格竞争的局面，实现出口产品结构的根本调整。这也是防范人民币汇率升值负面影响的有效手段。我国还应特别重视对国内市场的培育，提升国内消费部门所占比重。实现经济发展动力的合理化，从根本上扭转内、外经济结构失衡的局面。
在继续积极利用外资的同时，应加大对外直接投资和证券投资的支持力度。政府应从政策上进一步扶持国内企业走出去，控制重要能源和资源，从而促进我国经济发展所必需物资的进口；获取国外先进技术，从而带动国内产业结构优化。逐步放宽对证券投资的限制，在获取成熟市场稳定收益的同时，可相应减轻国内外汇储备增长和流动性过剩压力。
此外，要加强汇率监测分析。可以考虑设立以下监测信息：一是人民币汇率变动监测信息。包括人民币与美元、日元、港币及欧元等世界主要货币的变动信息，以及人民币汇率NDF远期报价，主要反映升值预期指标。二是总量监测信息。主要包括地区进出口、跨境外汇收支、银行结售汇等数据。三是分类监测信息。主要包括分项目、分行业、贸易市场、贸易方式、企业性质的进出口、外汇收支及银行结售汇数据。四是效率监测信息。主要反映各经营类型、贸易方式及行业的出口换汇成本变动及经营盈亏情况，具体指标包括出口换汇成本及其变动率、出口销售净额、出口产品总成本、出口产品盈亏总额、净利润及其利润率。通过上述相关监测信息的比较分析，得出有关统计监测指标，科学判定汇率变动对涉外经济的影响。
参考文献：
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