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封闭式基金又一座金矿？
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来源： 作者： 发布时间：2007-03-27
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除2001年出现过溢价交易，
我国封闭式基金
大部分时间呈现折价交易状态。
2003年以来，
封闭式基金折价率持续走高，
某些大盘基金的折价率
超过了50%。
据统计，
全球成熟市场平均折价率为11%，
市场交易价格与净值
并未出现明显背离，
而我国目前28.16%的折价率，
交易价格与净值已经大幅偏离，
大盘基金40%以上的折价率
更是不可思议。
封闭式基金已经成为一座金矿。
9月8日，国内首只“封转开”基金——华夏基金公司旗下的华夏平稳增长开始集中申购，虽然转型之前的封闭式基金——基金兴业的规模只有5亿份，而且这次转型是否成功还有待市场考验，但这次尝试迈出了我国封闭式基金转型的第一步，对整个基金行业意义重大。国内现在还有53只封闭式基金，由17家基金公司管理，规模合计为812亿份，基金净资产合计达1190亿元，在整个基金市场中占比约1/5。2007年，将先后有基金同智、基金景业等19只封闭式基金到期。可以说，这次封转开的市场表现，将对这些基金的出路有着重要的影响。
那么，对投资者而言，“封转开”是否意味着封闭式基金将成为又一座金矿？
封转开，基金市场的强心剂
封闭式基金在成立时，都有设定的存续期，到期之后的具体处理方案有很多，但无外乎是清算或转为开放式两种类型。
如果以清算的方式结束封闭式基金，投资者将按基金净值收回投资，但到期时短期之内大量抛售其所持有的股票，必然引起这些股票的价格下降，从而降低了基金的净资产，基金的净值也随之下降，这也是现在封闭式基金为什么会折价交易的一个重要原因，即人们预期到期时可能会出现这种情况，因此封闭式基金的价格就应该相对于净值有所降低。同时，到期后清盘也会对证券市场造成一定的冲击。
从全球来看，封转开是大家比较认同的一种处理方法。如果封闭式转换为开放式，以前所考虑的资产的变现风险将大大降低，在到期前封闭式基金的价格就会向净值回归，可以有效降低折价率，基金持有人也就可以获得套利收益，符合基金持有人的利益。其次，基金无须清盘，转制为开放式基金后不影响基金公司管理费用变化，符合基金管理人的利益。第三，封转开避免了清盘对证券市场的冲击和大量资金的流出市场，封转开后封闭式基金同现行市场的开放式基金一样，仅保持正常的赎回比例，可以将市场冲击降到最低，符合管理层的考虑。
基金兴业的封转开，无疑给基金市场注入了强心剂。封转开可以消除封闭式基金的制度风险，使封闭式基金的价格随着到期时日的临近，逐渐向净值回归。如果未来到期的封闭式基金都能顺利转为开放式基金，封闭式基金将成为进可攻退可守的投资工具，在现行的高折价率下，背后隐藏的价值将是不容忽视的。
封闭式基金的投资机会
今年上半年，得益于牛市行情，封闭式基金的净值增长率超过了40%，而其高高在上的折价率，使得封闭式基金一度成为投资者追捧的投资对象。随后，我们看到投资者关于封闭式基金分红的种种质疑，同时，封闭式基金的折价率在股市大盘的深幅调整下再次拉大。以8月25日的净值为基础，53只封闭式基金的平均折价率是28.16%，大、小规模封闭式基金的折价率分别是42.39%和14.45%。与此同时，基金兴业顺利转型为华夏平稳增长，这是否意味着封闭式基金有着诱人的投资机会？
高折价率的诱惑
除2001年出现过溢价交易，我国封闭式基金大部分时间呈现折价交易状态。2003年以来，封闭式基金折价率持续走高，某些大盘基金的折价率超过了50%。据统计，全球成熟市场平均折价率为11%，市场交易价格与净值并未出现明显背离，而我国目前28.16%的折价率，交易价格与净值已经大幅偏离，大盘基金40%以上的折价率更是不可思议。
从封闭式基金的资产配置来看，在封闭式基金持有的资产中平均股票占76％，债券占21％，其它占3％。其中，债券主要是国债，金融债和企业债，这些的资产价值的变现是基本没有风险的，其它主要是央行票据，货币等，这些几乎是无风险投资产品。目前的折价是针对股票资产的折价，如果现在按大盘封闭式基金平均折价40%来计算，对股票资产的折价就达到了52.6%。而按上证指数在1650点算，如果封闭式基金的净值下跌40%，则上证指数应该在1000点左右。无论从中国经济还是证券市场的发展趋势看，这样的折价都是不可能发生的。从这个角度来看，折价率已经在很高的水平，继续加深的可能性比较小。
高折价率无疑是封闭式基金投资价值的一个源泉，高折价率意味着较大幅度的套利空间。从理论上讲，封闭式基金临近到期时，价格会向其净值靠拢，即越接近于到期日，封闭式基金的二级市场价格与净值越接近。那么，随着小盘基金的陆续到期，其交易价格向净值靠拢是价值的自然回归。从近年封闭式基金的二级市场走势看，临近到期的小盘基金价值已经回归，折价率已经大幅降低，目前维持在15%左右，因此，假设通过封转开基金净值能保持不变，持有到期日近的小盘基金将获得稳定的收益。
大盘基金由于到期时间较长，短期内无法实现交易价格向净值靠拢的套利收益，结合时间成本，持有到期所获得的收益率偏低。但大盘基金折价率普遍在40%以上，存在非理性的因素，在市场向好时，存在较大的反弹空间，二级市场差价存在套利机会。
高额分红预期
我们看到上半年封闭式基金的净值增长率超过40%，即便在三季度历经股市调整后，增长率仍超过35%，其中很多封闭式基金的净值超过1.5。按照基金法规定，封闭式基金每年必须将已实现收益的90%以上进行分配，每年至少分红一次。截至8月底，812亿份的封闭式基金资产净值达到1190亿，这意味着至少有340亿的待分配收益。而截至当前，仅有泰和、丰和、银丰三只基金分红，其余基金均未分红，而且已分红的这三只基金，也只分配了部分上半年已实现收益。
今年已过去大半，高额的未分配收益意味着现在投资封闭式基金，将可在短期内获得可观的现金分红。事实上，封闭式基金的分红问题一直是各方关注的焦点。今年以来，有个人投资者发起的基金维权运动，也有新闻报道说机构投资者联合向基金公司施压要求分红。在这个问题上，基金公司与投资者在利益上似乎是天生的矛盾。即便基金公司出于多方面考虑没有进行分红，但是，依据基金法，这部分收益在下一个会计年度到来之前必然要分配给投资者。而且我国经济的高速增长、股改完成、人民币升值等利好因素都将促进股市向上发展，300多亿未分配收益缩水的可能性也不大。
正是由于封闭式基金在今年上半年积累了巨额的未分配收益，因此对于单位份额基金未分配收益相对较大的大盘基金来说，七八月份折价率的扩大无疑能够提高基金的静态分红收益回报率。而对于小盘基金来说，随着到期日的临近，分红势在必行，其折价率势必也将进一步降低，因此投资小盘封闭式基金，不仅可以获取分红的收益，还将获取部分二级市场差价收入。
或有利好政策出台
国内现在还有53只封闭式基金，2007年，有19只封闭式基金到期，这些基金的出路何在？是否都可以顺利封转开，或是其中一些要到期清算，管理层正在积极酝酿政策出台。此外，围绕着封闭式基金的，还有备受各方关注的分红问题、部分基金公司区别对待旗下开放式基金与封闭式基金的传闻等，管理层也在针对这些问题积极酝酿相关管理办法。据报道，日前证监会召开封闭式基金高层会议，17家基金公司的老总聚首北京，就前期封闭式基金的有关事宜进行研究。
虽然国家可能会出台什么样的政策我们尚未可知，但就当前封闭式基金被关注的一些焦点问题来看，政策的出台都将对封闭式基金起到积极的规范作用，从而有助于降低折价率，促使价格向净值回归。由于2007年有19只封闭式基金到期，料想政策会在不远的将来陆续出台。
投资封闭式基金的风险
虽然封闭式基金在高折价率和高分红预期下蕴含着诱人的投资机会，但投资封闭式基金也面临着很多风险，其中市场风险和流动性风险是需要重点关注的两种风险。
我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券商在二级市场上进行竞价交易。因此，封闭式基金的价格不仅受基金净值的影响，还受股市大盘的影响，而大部分封闭式基金都持有70%以上的股票，净值因此也会随股市大盘而波动，市场风险就成为投资封闭式基金面临的主要风险。虽然我国A股市场的牛市行情已基本确立，但仍面临着IPO扩容压力、国家宏观政策收紧等因素的影响，短期内的波动不容忽视。
流动性风险与市场风险相关。所谓流动性风险，是指投资者是否能够买到、卖出。流动性风险影响着投资者的建仓成本，也影响着未来变现时潜在的损失率。投资者可从换手率这个指标来看封闭式基金的流动性。换手率越高，流动性越好。
此外，由于封闭式基金本身的特点，被很多人认为缺乏有效的激励机制，基金管理人没有足够的动力去追求高回报，而一度盛行的利益输送的说法，也有损封闭式基金的形象。前段时间，被广泛关注的部分基金公司区别对待旗下开放式与封闭式基金的讨论，虽不一定就是事实，但个别基金公司旗下的开放式基金与封闭式基金的业绩差别确实很大。这些难以从客观信息和数据去判断的方面，也是投资封闭式基金时最让人困扰的。
因此，不管封闭式基金的投资机会多么好，投资时仍需谨慎——谨慎地选择优秀的基金和基金管理人，才是获益的基础。
如何投资封闭式基金
投资封闭式基金犹如投资开放式基金，投资者首先会想到看各机构推出的业绩榜。这自然是很聪明的做法，需要特别提醒的两点，一是业绩榜只反映历史业绩，不能完全作为对未来业绩的判断依据；二是不要只看当期业绩，还应关注其在过去半年、一年、两年，甚至更长时间的业绩，看它的业绩是否具有持续性。
比如，基金科翔，最近一个月业绩排名第22，最近三个月排名第24，但其最近六个月排名第1，最近一年排名第2，最近两年排名第1，如果只看当期业绩，就会觉得它只是一只很普通的基金，但长期来看，我们看到基金科翔是一只非常优秀的基金，那么短期内的业绩下滑可能是股市下滑的原因，我们有理由相信经过一段时间调整后，它仍然能取得优秀的业绩。再比如，基金景福，最近一个月业绩排名第1，但长期看，最近三个月排名第32，最近六个月排名第52，最近一年排名第49，最近两年排名第50，我们就不能简单地判断它是一只好的基金，短期内的业绩还需要经过更长时间的验证。
除此之外，在看业绩榜时还应关注其波动幅度或夏普比率等反应风险的指标，看它付出了多大的风险代价才取得这样的业绩。当然，具体到某只封闭式基金，必须去看它的净值、折价率、到期日、规模、分红等指标，据此分析其投资价值。
选择封闭式基金还应立足于选择一家优秀的基金公司。个人投资者可从基金公司的总体实力、旗下基金的业绩、管理团队的构成等几个方面去分析。针对部分投资者指出的基金公司区别对待开放式基金与封闭式基金的问题，个人投资者也可以有针对性地进行比较，从业绩上看是否存在此类情况。
此外，个人投资者还可以参考机构投资者都持有哪些封闭式基金。相对个人投资者，机构投资者显然有更专业的投资团队，掌握更多的信息。我们根据基金半年报，统计出了QFII、保险这两大机构持有封闭式基金的情况。
最后，想跟投资者说的是，封闭式基金蕴含的投资机会虽然颇具诱惑力，但影响封闭式基金回报率的因素很多，如果想投资封闭式基金获益，也需要足够的专业水准。个人投资者一定要多方面权衡，谨慎投资。
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