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封闭式基金你敢不敢买
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来源： 作者： 发布时间：2007-03-30
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2006年以来大盘走暖的环境下，一直都处于被机构“唾弃”的封闭式基金开始受到市场的热烈关注。原因无他：高折价率带来投资机会。那么，作为一种非主流的投资产品，封闭基金的路还能走多远，我们还能通过封闭基金寻找什么样的投资机会都将在下文中提到。
“非主流”产品的“非主流”机遇
相对封闭式基金，主流的开放式基金有非常多的优势，如：
●透明度高
开放式基金每天都会披露基金单位资产净值，准确体现基金运作的真实价值。
●流动性好
投资者可以随时按照基金单位资产净值申购、赎回，避免了折价风险。另一方面，基金管理人为满足投资人的赎回需要，不会持有难以变现的资产，使组合流动性优于封闭式基金。
●更好的客户服务
投资开放式基金后你可以享受到基金公司或代销商的一系列服务，比如账户查询和理财咨询。
这些是封闭式基金无法比拟的。那么，这是否意味着封闭基金并没有投资价值呢？
封闭基金=打折买股票
面对疯狂的股市，较之选择难度略大的指数基金、投资风险太大直接投资股票，封闭式基金可以提供一个打折买股票的机会，对于投资者来说无疑是个难得的机会。
今年3月的封闭式基金折价率无疑已经接近历史最高水平。大盘封闭式基金3月7日的折价率已达到46.48％，距离去年10月21日创下的47.25％周均折价率的历史最高水平仅一步之遥，中小盘封闭式基金3月7日20.58％的折价率比历史最高的22.34％也只有2个百分点不到的差距。以基金鸿阳为例，3月7日其折价率达到50.23％，考虑到其2005年四季报披露其持有22.80%的债券和银行存款，意味着以0.281元的价格购买到了0.793元的股票资产，相当于3.5折的水平。
而在短短的一个月时间里，折价率已经大幅回升。但就其折价率而言，目前阶段的封闭基金仍然是被价值低估的品种。
两重好处
对于中小投资者而言，选择一只盈利能力强的封闭式基金有两重好处：
一是折价率在到期后的自然消失
二是股市上涨带来的封闭式基金净值的增长
这也是不少投资者愿意选择小盘基金的重要原因。不过，从基金兴业今年一季度的投资操作来看，越临近基金到期日，基金的盈利能力越成为一个次要的因素。因为，小盘封闭式基金在临近到期时有“债券化”的倾向：也就是降低股票持有比例，增加债券比例，强调绝对收益。这样做的好处是，基金在到期打开时，如果有巨额赎回发生，基金不需要卖掉股票变现，而是要卖掉债券。由于债券市场比股票市场波动要小的多，因此，基金所受的“冲击成本”是很有限的。这也是现在众多机构投资者敢于大量买进的原因。还以基金兴业为例，现在其股票资产只占其基金资产的10%左右，并且这个比例随着其到期日的日益临近，还可能继续下降。其他将要在明年到期的基金也都不同程度出现了这样的趋势。
大盘小盘各具价值
注:一般认为，规模在20亿份（含20亿份）以上的基金是大盘基金，规模在15亿份（含15亿份）以下的基金为小盘基金。
事实上，由于封闭式基金的总体绩效表现情况良好（净值），而实际的交易价格还处于低位，因此，按照隐含收益率指标计算其投资价值是非常高的。截至4月23日，大盘基金的平均隐含收益率是70.23％。最高的两只基金——金鑫和裕隆——仅仅刚刚超过81％。这意味着，封闭式基金正在被越来越多的投资者认识。
小盘基金的平均隐含收益率是21.62％，也较前周大幅度上升了4.36个百分点。兴业的此项指标为8.82％。目前市场对于小盘封闭式基金的关注度主要是从到期期限这个角度来进行的。因此，如果把小盘基金当成债券来看，如果在一定的期间里看好股票市场的后市行情，小盘基金其实也具有很高的投资价值。
Tips贴士为什么会产生折价率
封闭式基金自1893年在美国问世以来，已经留下了上百年的历史脚步。其中一个显著特点和普遍规律就是它的折价现象：从性质和时间上来讲，折价是普遍和一贯的，而溢价则是零星和暂时的。这一“折价法则”也被称之为封闭式基金的“万有引力定律”。
那么，为什么会产生折价率呢？
首先是封闭式基金的运作机制使然。也就是基金在清盘时（Liquidation）所产生的价格冲击效应，基金无法以当前的市场价格卖出持有的全部股票。当抛售行为一经启动，势必给股票价格造成卖压，使成交价格越来越低。清盘最终完成时，各个股票的实际卖出价格大多会显着低于目前价位。
所以，大多数基金在发行时会呈现溢价，而后不久便进入折价状态，因为基金建仓期是买入而不是抛售证券，买盘压力会导致证券价格上涨，但建仓期一经完成，基金价格也就会自然而然地回归到正常的折价状态。这就催生了华尔街中的一条金科玉律：勿在发行期内购买封闭式基金。
其次，我们要考虑宏观因素，即投资者对市场前景的展望。封闭式基金的净资产值反映出市场的当前状况，而基金的市场价格则折射出人们对市场的未来预期，二者之间的迥异就会造成基金净资产值与市场价格之间落差的变化。这也是封闭式基金在某些时候也会呈现溢价交易的主要缘由。例如在华尔街，近来全球原材料价格的持续飙升，就导致了一些原材料丰饶国家的封闭式基金出现了溢价的持续扩展；中国在2001年中也出现了小规模封闭式基金的整体性溢价现象，而且平均溢价率一度高达35％。
在华尔街中，一个不成文的共识与常规就是，15%的折价率就是优质债券封闭式基金的买入时机。简单来说，就是以折扣价购买正价产品。
Tips贴士不得不说的关键词
折价率:
封闭式基金因为可以在交易所交易，和股票一样，所以有了溢价和折价。还是基金科汇，19日的净值1.4539,那么，当天的交易价格低于1.4539就是折价，高于1.4539就是溢价。目前所有的封闭式基金全部是折价交易，基金科汇当天的收盘价是1.09。折价率就是（1.09-1.4539）/1.4539=-25.029。该基金当天折价率达到了25%。
折价率不仅是封闭式基金的独特景观之一，同时也是诸多价值型投资者进行投资决策时的重要依据。市场上有许多理论和模型用以判断股票和基金价格的高估或低估，但没有任何指标能够像折价率这样清晰、精准、而且毫无争议地标识出市场价位的合理与否。这也是不少投资者对封闭式基金情有独钟的原因之一。正是由于主要是目前折价率太高，大家对股市的预期良好，面对高折价，资金自然趋之若鹜了。
净资产:
封闭基金的单位净值就是该基金上一次公布的净资产。封闭式基金一般在每周末公布净值。
以今年11月将到期的基金兴华为例，我们可以查到它截至4月21日——一个周五发布的信息，它的单位净值是1.298元，而在经历了1998年以来的六次分红后，它的累计净值达到了2.473元。所以，提及净值收益这个概念应该有个时间限制，比如一年的、一个季度的、一周的、一天的，最长的就是成立以来的。基金科汇19日公布的累计净值收益是1.4814元，就是说，px从成立起至11月19日这天，收益了0.4814元。
换手率:
换手率是封闭式基金在交易当中的问题。就是某个时间段上交易的份数与流通份数的比值。基金科汇总共有8亿份，其中流通7.96亿份，11月19日当天成交了5640500份，5640500/7.96×100%=0.71%，换手率就是0.71%。
费用:
封闭式基金的买卖价格就是市场的交易价格，不是基金的净值价格。单边费率0.3%。上海基金（以5开头的代码）还有过户费，至少1元。
封闭基金不死
美国封闭式基金在与开放式基金和上市交易基金的竞争中，几起几落，始终屹立不倒。其中奥妙在于，封闭式基金独特的灵活性与时效性使其他基金难以望其项背。
具体而言，债券市场的多种多样和金融衍生品的多姿多彩，乃是维系封闭式基金于惊涛骇浪中昂然挺立的两大支柱。
在市场前景混沌的今天，美国投资者依然能够在封闭式基金的家族中，买到收益率为6％的市政债券基金、收益率为8％的房地产基金、甚至收益率达到10％的垃圾债券基金。这正是封闭式基金的魅力所在。
——封闭式基金具有明确的到期日，可以根据其特殊的要求和目的，在建立之初就与其投资的基础债券保持同样的到期日，成为具有强烈针对性的债券型基金。因此，封闭式基金十分适合于那些发行量不大的专门性债券投资。开放式基金因为并不“封闭”，资金会源源不断地涌入，所以，很难涉猎这类市场容量有限、市场容易饱和的债券。
——封闭式基金规模确定，基金经理相对容易进行杠杆操作从而放大收益，而开放式基金频繁的资金进出则加大了基金经理精确使用杠杆效应的难度和成本。
封闭式基金的运作与交易特点为它培养出了一批忠实的追随者，其主要动机，一是为了追求较高和稳定的当前现金收益；二是为了利用封闭式基金的多样性来实现独特的投资分散化；三是为了利用折价率涨落的市场信号来频繁进行波段交易。正是这批追随者，保证了封闭式基金的旗帜在暴风骤雨中不曾倒下。
５大策略
注意选择高折价基金
相对而言，折价率较大的基金比折价率低的基金更有投资价值。基金的投资收益率将在很大程度上取决于其折价率，折价率越大的基金，价值回归的空间也相应地越大。
关注小流通份额基金
炒小盘基金是封闭式基金板块中长盛不衰的规律，从1995年出现基金热开始，小盘基金一直受到主力资金的青睐，小盘基金的活跃性和炒作空间也强于大盘基金。因此，投资者要重点关注流通份额不超过10亿份的小盘基金。
关注受QFII
和保险资金青睐的基金
由于股市行情存在一些不确定因素，一些大型主流资金将目光转移到不受投资大众重视的封闭式基金身上，对于一些成交量放大，大资金介入明显的基金，投资者可以采用中长线的投资。
关注基金中的龙头品种
由于基金品种不多，所以，基金相互之间联动性较好，崛起的龙头型基金往往能有效带动其他基金的跟风。而且，龙头基金的行情持续时间比其他基金长，获利比较丰厚。
要适当关注
封闭式基金的分红潜力
近年封闭式基金收益能力全面提高，带来基金分红潜力大增，对于单位净值较高的，如：基金科汇、科翔、裕泽、科讯、融鑫等，值得重点关注。
此外，投资者还要注意的一点是，虽然“封闭式基金到期可以自然转开放”，但是否会转开放，其主动权掌握在基金持有人手中，特别是以保险公司为主的机构投资人。如果主要投资人不希望基金转开放，那么，“债券化”就可能成为必然。投资者必须留意基金的投资组合变化，以判断基金是否由一只股票基金变成了债券基金。
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