|
牛市还能让我们赚多少钱？
|
|
来源： 作者： 发布时间：2007-09-14
|
|
这头“牛”到底怎么了？ 第一，驾驶员换了。
我的判断：这个市场的有效性依然是不够的。如果要说2006年为什么能够一下子摆脱熊市格局，最大的原因并不是因为国民经济突然一下子腾飞了。我个人认为，中国大陆的股市与国民经济“晴雨表”连边都沾不上。
股市腾飞的根本原因还在于2006年以来，市场发生了两个质的变化。一是在市场主体上，原来是包办婚姻，现在是自由恋爱。由“市场”向“股民市场”转变。有一个比喻非常贴切，股市就像一部车，以前是当驾驶员，他说快就快，慢就慢，倒就倒，停就停。后来，觉得这样太累，连南斯拉夫大使馆被炸等等的事情都没解决好，索性下车不开了。于是，出现了大熊市。后来，基金出现了，它说那就我来开好了。这就有了牛市。从此，基金成了最大的股民。二是在市场定价上，原来讲门当户对，现在讲郎才女貌，由“政策推动”向“价值推动”转变。
第二，乘客逼着驾驶员往前开。
接着第一点说。单有基金和价值就够了吗？基金早就有了，而价值也早已经有了。最起码，5年的熊市大部分股票价值都被低估了。但车子照样赖着不动。所以，光有两个条件还不够。关键还要有一个媒介，这个媒介就是资金。因为数学中的函数知识告诉我们，在存在常量和变量的情形下，自变量决定函数的变化。同时，经济学常识告诉我们，价格是由供需状况这只“看不见的手”决定的。问题是，供需如果适度，市场就会达到一个价值的均衡。如果不适度，过程就变成 “不均衡—均衡—新的不均衡”，到了新的不均衡就又得调整，直到新的均衡。现在的情况是，每一位乘客都有不同的目的地，因为汽油（资金）是自助的，驾驶员可以在汽油中抽取10％作为报酬，每人大大小小都带了一壶上来，根据不同的油量有人上车，有人认为车子老不检修会出车祸，下车了；有人觉得另外的车子更舒适，干脆换了。总之，虽然上上下下、热热闹闹的，一路倒也相安无事，大家都兴高采烈。问题是，本来，车子的目的地是杭州。到了杭州，不但乘客不干了，我给了油虽然本意是到杭州，但这车子太舒适了，我忽然想到苏州，我给了足够的油，凭什么让我下车？连驾驶员也不干了，他提前下车了，我不是就没报酬了吗？实际上车子驶离杭州就已经越轨了。我个人认为，现在的状况已经到了一个新的阶段，由“价值推动”重新回到“资金推动”了。
第三，汽油真的太多了？
汽油真的太多了。市场上好多人非常迷惑，说这几百亿、几千亿吨汽油哪里来的？进口的？QFII并没多少呀。后来好不容易才发现，原来好多车子改用柴油、液化汽了，所以汽油多了。大家对房地产的暴利一定还记忆犹新，那时候大家的钱不是存了就是买房子了。现在情况不同了。一个显著的事实是，宏观调控背景下支撑中国经济成长的固定资产投资增速已经放缓，导致了资本转向，大量的流动性由实体经济转而注入到虚拟经济领域。流动性过剩拉开了虚拟经济繁荣的帷幕。而目前，剧情已经达到高潮。对于流动性过剩是无庸怀疑的了，两市经常放出3000亿以上的“天量”是一个很好的佐证。
第四，车子超负荷了。
任何事物都有一个导致其突变的“阈值”，该“阈值”与“拐点”有相同的意义。一辆车子载客太多了，或者长期得不到检修，就导致出现超负荷的状态。这种状态存在时间越长，失控的几率越大。现在，我们虽然拿不出确切的数据来证明这一点。但，有一个重要的指标的确值得重视，那就是PE——市盈率—— 简单的算法是股价除以每股收益。简单地理解市盈率的意义是，投资回收年数。比如，市盈率18倍的意思是根据全分红计算，你的投资至少18年才能收回。当然这种静态的测算没有考虑企业成长因素，也没考虑复利，非常不科学。但是仍然可以做一个参考。经过2006年的大牛市，目前，保守的估计，两市整体市盈率至少在30倍以上。如果你有兴趣，可以去找一下某只具体基金它的重仓股建仓时和现在的市盈率，很能说明问题。我随手翻看了一下去年以来涨幅偏大的股票，不乏市盈率60倍、80倍甚至几百倍几千倍的股票。美国股市虽然屡创新高，但其估值水平始终维持在低位，目前大概在15倍左右。香港股市的估值水平虽然伴随指数的增长有较大回升，但整体也维持在15倍左右……如果把人民币升值的预期也计算进去，恐怕也大大存在市盈率向下修正的可能。
在中国人寿上市前夕，看到有位专家的分析，具体语句记不清了。大意是，中国人寿即将登陆A股市场，超过90倍的发行市盈率，上市后将大大提高市场的估值水平。比如，工商银行等金融行业的估值水平将大大提高。我看了以后哑然失笑。想不到专家也那么小孩子气，更何况还是一位大专家。按他的意思，对这么高的市盈率是予以高度首肯的。我想，如果照这样“估值”下去，用不了半年，上证就可以达到8400点。中国大幸矣，股民大幸矣。但作为一个平民，我还是想唱一唱反调。即使市场真的像这位专家一样去发展了（事实上，市场就是这样演变的），到底是祸是福呢？
我想以工行为例，提出这么一个简单问答题：工行真的那么可爱吗？我相信没有几个人认真地看过它的报表，也没有几个人分析过它的经营收入结构。据可查的资料，首先，其中间业务收入占比约9.3％，换句话说，其收入仍然以传统业务存贷差收入为主；其次，目前不良资产率仍高达4.1％，而且是在剥离 6350亿元不良贷款的基础之上，拨备覆盖率也只有60.37％；再次，其管理水平也没有比中小股份制银行更值得称道之处。前几天媒体拍了一组北京某工行员工在营业厅打扑克的镜头，如果罗杰斯碰巧见了，不知道又会说出什么惊人的话来。随着金融体制改革的不断深入，利率市场化水平的提高，工行的前景可能那么一片光明吗？从另外一个角度看，工行目前的市盈率已经在50倍以上，已经远远超过世界上美国老大哥花旗银行13倍左右的市盈率。据说，听到工行的近况，人家的总裁至今沉浸在郁闷、自卑、自责之中。请问，工行到底是被高估还是低估了呢？
第五，态度暧昧。
很多专家对于市场的热度，归因于“流动性过剩”。专家们说，2007年将从控制基本建设投资（我理解是财政政策）转向调控资本市场。
我虽然人微言轻，但觉得把证券市场打下来是不可能的事。“流动性过剩”也许会长期存在；所以证券市场应该长期看好。我不敢说十年，但至少敢说“黄金五年”。
我们没必要讨论“流动性过剩是怎么产生的”那么专业的问题。有一点基本上是共识：流动性过剩将产生银行信贷扩张、企业投资扩张的冲动,也会造成资产价格泡沫，造成通货膨胀的压力。针对这种危害，是要开药方的。从现在看，主要是中央银行抽紧流动性，比如，提高银行准备金率，发行中央银行票据，加息，窗口指导等等，主要目的是遏制银行的贷款欲望。还有一个选择是加快人民币升值步伐，让中国人去买外国人的东西，把钱用出去，而不是让外国人买中国人的东西。
但是，前两天偏偏看到一些经济学家说，因为流动性过剩造成了资本市场泡沫，所以，会出台控制措施。仔细想了一下，我始终认为，这是一个“伪命题”。我曾经有个判断：解除资本市场泡沫有两条路可走，其中一条是泡沫自动或被动破灭。另一条是出12道金牌，人为地戳破泡沫。但后一种情况基本是不可能的。为什么这样说呢？
首先，希望有一个繁荣的资本市场。原因有二：
第一，（阐述这个问题得有很大的能耐，写一篇很大的论文，概括概括吧）大力发展资本市场无论对于深化经济体制改革，还是融资、优化资源配置等方面都具有十分重要的战略意义。
第二，发展资本市场对于吸收、缓解流动性过剩具有十分重要的现实意义。试想，如果把资本市场搞垮了，这些所谓的“流动性”，本来还安安份份地呆在股市里，不是要一下子从资本市场跑出去了吗？总之，从上述角度说，希望看到一个繁荣的资本市场。
其次，希望有一个理性的资本市场。从以往的观察判断，本届是一个务实的，同时在经济组织上是一个崇尚“自由经济”的。目前党的政策崇尚“求真务实”，强调建设“和谐社会”。这就决定了和执政党会采取“民生本位”的立场。诚如我之前在一些博文中说的，现在的资本市场已经出现泡沫，调整是必然的，而且越早调整越好，越早调整越有利于资本市场健康发展。但事态的发展偏偏与我们的愿望背道而驰。结果会怎么样呢？泡沫被动破灭。泡沫被动破灭的后果是什么呢？当然最受伤害的是无辜、无知的股民。一旦这种情况发生，社会还会和谐吗？
中国天天基金网网站地图
|
| |
|
|
|
|
| |
|
|
|
