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股指过了5000点还会再涨吗
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来源： 作者： 发布时间：2007-10-05
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上证指数在不知不觉问已经跃越过了5000点。股指每到整数关口，大家的关注度似乎就提高了。我曾在上证指数跃上5000点、4000点的时候做过一些点评，有人笑称是“千点点一回”。那么，当我们跃过5000点的高峰后，市场将如何运行?我愿意与大家分享一下自己的观点。
今年年初我在北京做策略报告会时主要谈了三句话：一是对牛市的判断，结论是“小荷才露尖尖角”；二是对市场泡沫的看法，结论是“有泡沫是理性的，没有泡沫是非理性的”；三是对未来市场投资者的告诫，“莫为浮云遮望眼”。对应年初在3000点关前的犹豫和泡沫论，我说市场才刚刚开始。对于未来市场是不是会有泡沫，我说在目前的环境下，承认会出泡沫才是理性的思维方式，但当时还为时尚早。由于会出现泡沫，所以投资者的心态、政策的调控都会使市场走势“假象”环生。既然看好市场，既然市场一定会出泡沫，那就不要为“假象”所迷惑，即所谓“莫为浮云遮望眼”。
4000点到来的时候，我提出4000点是中国资本市场有没有泡沫的分水岭，过了4000点，我们就进入泡沫时代。因为4000点下，沪深300平均2007年预期市盈率在28～30倍之间，这样的市盈率一定是高了。但在当前的市场情况下，这不算过高，原因是央企整体上市和上市公司资产注入。有很多同仁认为，央企整体上市和资产注入对公司价值的提升幅度有限，我不这样认为。央企整体上市是国家安全战略的整体考虑，将不惜代价完成，因而投资者的收益会不断提高，从中国船舶的事例能看得很清晰。在4000点关口，央企整体上市和资产注入已经部分反映在股价中，但在2007年的业绩预测中还没有体现。例如一汽轿车就是如此，集团不整体上市，2007年的EPS也就是0.25元，目前18元的股价对应市盈率72倍，肯定高估。如果集团整体上市，按照研究机构的预测，今年EPSO.85元，市盈率21倍，就不算高了。
按照我们的测算，如果计算整体上市的影响，4000点时沪深500平均2007年市盈率在20～25倍之间，这样的市盈率就合理了。因此说，4000点是市场有没有泡沫的分水岭。既然“有泡沫是理性的”，泡沫一定要出现，那在泡沫刚刚出现迹象的时候担忧显然是多余的。正值“5·30”股市暴跌之后几天，我提出“4300点不是历史的最高点，也一定不是未来的最高点”，原因就在于此。
当前已经是5000点高位，按照我的说法泡沫已经有了，也是该解释“有泡沫是理性的，没有泡沫是非理性的”这句话的时候了。
4000点时我和大家解释过，只是一带而过，不完整。这一次牛市与以往中国的牛市不同，不是政策市；与美国20世纪90年代的大牛市也不同，是我国改革开放20年国际竞争力不断提高与人民币稳定之间长期矛盾的总爆发。大家都说产品的价格由原材料、工资和企业利润构成，但是按照资本论理论，地租也是产品价格的重要组成部分。地租是土地的价格，实际上是资产价格的代名词。改革开放20年，我国资产经历了从没有定价到低估定价。只要我国的资产被低估，中国的产品就会低于国际价格，就会产生大量顺差，流动性泛滥就不可避免，因而国内资产价格重估不可避免。
资产价格从低估到合理的过程是一个不断试错的过程，也是经济学上收敛性蛛网定价模型的应用。只有超过合理价格后的回落才能真正发现均衡价格，这就是必将形成泡沫的机理。所以说“有泡沫是理性的，没有泡沫是非理性的”。
5000点的结构性泡沫，对比同样是本币升值时期的日本、韩国以及我国台湾地区，这个幅度还是太小，尤其在中国具有后发和学习优势的情况下，更是如此。目前2007年中报显示，915家可比公司上半年盈利增长86.10％，未来实质经济的快速增长也是消除泡沫的重要方法，因此大家可以期待下一个“千点点一回”。
(作者系复旦大学世界经济学博士，有多年政府计划部门宏观经济管理工作经验，曾任职大成基金管理公司研究部高级研究员，从事交通运输、建筑、旅游、传媒等行业研究，现就职于申万巴黎基金管理公司，从事交通运输、公共事业、采掘等行业研究。)
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