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浙江昱辉太阳能-产业黑马
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来源： 作者： 发布时间：2007-04-08
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浙江昱辉成功登陆伦敦证券交易所再次引起了大家对太阳能产业的关注，昱辉的制胜砝码是什么？如何在这个金潮涌动的行业中脱颖而出？
2006年8月8日，浙江昱辉阳光能源公司（SOLA，UK）正式登陆伦敦证券交易所创业板市场（AIM），成为继无锡尚德之后中国第二家海外上市的太阳能企业，并成为浙江首家在伦敦交易所上市的中国民营企业，上市当日市值达到1.5亿美元，成功融资5000万美元。昱辉从2005年6月成立到2006年8月伦敦创业板上市，仅仅一年的时间创造了几项纪录，让人不得不对这家新公司刮目相看。
从2005年6月成立到当年9月，仅用三个月的时间就实现投产，创最快投产记录。2005年投产当年便实现销售收入600万美元，利润57 万美元。而2006年上半年实现销售收入2400万美元，利润超过650万美元。预计2006年将实现销售收入超过一亿美元，利润超过2000万美元，创销售收入和利润跳跃成长记录。从2005年年底筹划海外上市到最终实现上市，仅用七个月的时间便成功登陆伦敦交易所的创业板市场，创快速上市记录。
商业模式取胜
昱辉将自己定位为“致力于成为世界上最大的废硅片再生产商”。整个太阳能行业“拥硅为王”，硅原料属于资金和技术密集型产业，进军硅原料的技术门槛非常高。硅原料的冶炼属于高能耗、高污染产业，国外一直在利用硅原料冶炼过程的副产品方面保持领先。目前，全球七大硅原料厂掌控着硅原料的技术，并且基本垄断着全球的硅原料供应。而同样作为上游产业的硅原料的深加工硅棒和硅片，相对来说技术门槛比较低，属于资本密集型产业。如果能够解决硅原料的供给问题，硅片加工非常容易形成规模。昱辉卡位上游，生产流程处于光伏产业价值链的上游环节，拥有明显的高附加值产品的竞争优势。
2008年以前，全球的太阳能企业都在抢占硅原料资源。而昱辉在获取硅原料的途径上“独辟蹊径”，专门从事太阳能和半导体行业废硅片的回收，通过有效地回收，以及对多种形式废硅片的再利用，从前被轻易废弃的半导体级硅片重新变成了有价值的硅晶原料。目前世界上每年可产生7000吨至 8000吨的废碎硅片、硅料，通过回收利用，可以产生5000吨至6000吨的硅料。昱辉专注于太阳能行业“废物”再利用，一举三得：一是自身获得了廉价硅原料; 二是为整个行业增加了利润; 三是为下游硅电池解决硅片供应不足的难题。
昱辉虽是太阳能相关企业，但是与无锡尚德、天威英利等前期热门太阳能公司所不同的是，昱辉是一家专门生产硅棒和硅片的企业。上市前，昱辉剥离了原来位于产业链中下游的太阳能电池组件等业务，完全转型为一家国际硅料厂商。昱辉专注硅片，通过与太阳能产业上下游结盟，“竞合”之中获得自己的有利地位。比如说昱辉与芯片制造商中芯国际结盟，全盘吸收中芯国际的电子级的硅废料;昱辉与世界级的电池制造商台湾茂迪结盟，签订长期供应合同，确保自身产品未来的市场。
通过结盟上下游，有两个明显的优势。一是最大限度发挥自身的优势，将有限的资源投入到硅棒和硅片的加工领域，从而获取该领域的领先地位，定位于世界级的硅原料再生制造商。二是通过结盟，避免与上下游的国际巨头直面竞争，成为太阳能产业链不可或缺的一员。凭借昱辉目前的实力，根本无法与国际上的巨头进行直面竞争，也无法与国内已具规模的太阳能电池企业竞争。但是通过与上下游结盟，专注于硅片的加工，为整个产业链增利; 一方面，通过消化吸收上下游企业的废料，为上下游企业增加新的利润增长点; 另一方面，通过与太阳能电池企业结盟，解决其硅原料供应不足的难题。
谁是下一个昱辉
浙江昱辉的成功，使我们更清晰地认识了中国的太阳能产业，梳理出中国太阳能产业相关公司的发展节奏，便于把握投资机会。
2005年，电池年。中国的太阳能产业起步于2001年，基于海外市场的迅速崛起，中国太阳能产业借助外力得到迅速发展。2005年12月中旬，以无锡尚德美国上市为标志，中国太阳能电池产业走向成熟，而未上市的天威英利和中电光伏成为海外资本投资中国太阳能产业的潜在机会。在合适的时机造就了尚德的成功。尚德的每一步都踏得很准，无论从公司成立到得到政府的支持，还是借助海外资本让国有资本退出，以及迅速实现上市融资并且开始海外并购，尚德走在了国内竞争对手的前面。资本永远青睐“龙头”，同处于第一梯队的未上市的天威英利和中电光伏的上市过程不是那么轻松。两家公司海外私募，遭遇硅原料紧缺压力，必然造成估值下降; 海外重组，遭遇政策障碍，海外上市需要重新规划。但是两家公司毕竟作为行业前三名，不失为海外资本投资的合适标的，未来的海外上市只是时间早晚而已。
2006年，硅片年。相比较下游的电池和组件生产，硅片生产技术要求和投资规模均较大，目前下游电池产能大量释放，对上游硅片的需求大大增加，硅片生产目前正处于高速增长的关头，只要原料保证，盈利前景比较理想。浙江昱辉伦敦交易所创业板上市，吹响了国内硅片行业海内外上市的号角。昱辉的成功标志着中国硅片行业开始成熟，接下来也将会有两到三家硅片企业实现海内外上市。其中最有可能的公司包括锦州新日、江西LDK。目前仍是投资硅片行业的最佳机会，相信海外资本不会错过稍纵即逝的好机会。
2007年，硅料年。中国早在20世纪60年代末就具备了硅材料的生产能力，但长期以来发展缓慢，1984 年有14家硅料企业，产量144吨，到2004年只剩2家—峨嵋半导体和洛阳单晶硅厂，产量仅60吨，企业生存日渐艰难，与境外大厂难以进行竞争。主要原因有三：一是规模小，生产成本居高不下。根据经济性测算，硅料厂的盈亏均衡规模是1000吨，国内原有规模最大的峨嵋半导体厂亦不过100吨；二是产业配套能力差，副产品无法综合利用。境外硅料大厂多数是大型化工企业演变而来，原料和副产品综合利用率高，可以降低成本，国内企业多为单一型硅原料企业，不具备这一条件；三是技术水平较低，质量不稳定。
下游成长的驱动，使得国内三大硅原料企业从2005年便开始扩充产能，但是这些产能只有在2007年年底才能真正得到释放，那时才能真正改变国内硅原料紧缺现象。处于婴儿期的中国硅原料产业，在经过一到两年的成长以后，必然趋于成熟。如果能够借助于海外资本的帮助，有可能成长更快。其中最有机会获得海外资本的必定是硅原料三大巨头——洛阳中硅、新光硅业和峨嵋半导。相信首先实现量产的洛阳中硅最有可能在2007年年底上市。投资硅原料企业，恰逢其时。
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全球主要二板市场比较
据介绍，昱辉之所以选择在英国上市，一是因为伦敦交易所AIM市场上市费用低；二是伦敦是国际金融中心，集纳了世界各地的投资基金。另外，太阳能板的主要市场在欧洲，特别是德国，对新能源的关注远远高于其他国家和地区。通过在伦敦挂牌上市，一方面可以募集资金，另一方面可借助股市这个平台，塑造企业品牌，拓展国外市场。
AIM市场作为伦敦交易所的创业板市场，目前已经成长为仅次于美国NASDAQ市场的二板市场。我们对全球中国公司已经和即将涉及到的交易所的二板市场进行简单对比，主要涉及到三个指标：市值、公司分布和换手率，从中得出中国中小企业未来上市的主渠道。
以市值指标来看，在这六家二板市场中，NASDAQ遥遥领先于其他市场的规模；伦敦和东京的创业板市场发展比较快；中国深圳中小企业板刚刚启动两年，尽管受到国内改革因素的影响，但是也取得了较大的发展；而香港和新加坡的市场几乎处于停滞状态，市值规模几乎处于停滞状态。
以上市公司总数来看，NASDAQ、伦敦上市公司总规模超过1000家，已初具规模。从国外公司上市的比率来看，NASDAQ、伦敦和新加坡是国外公司上市比率较高的市场。
无论从交易所规模还是从流动性上来比较，NASDAQ市场是全世界最成功的创业板市场，其他各个市场相比于NASDAQ都显得各有不足。伦敦交易所AIM市场最近因几家中国公司的发行，而成为短期热点地区。此外，近期市场上有消息说，网络游戏公司久游和服务提供商滚石移动即将在日本发行，好像中国公司要走向全世界每个角落似的，但这并非主流。其一，NASDAQ已经容不下这些公司发行，不得不让这些公司尝试到其他市场发行；其二，这两家公司的背后都闪烁着日本支持的投资基金的身影，到日本发行理所当然。
NASDAQ是中国创新企业海外上市的首选，而内地深圳中小企业板成为国内上市的首选。香港创业板、新加坡创业板、东京创业板以及韩国的创业板只是辅助市场而已。AIM市场是热点交易所，但绝非主流。
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